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標題: 新和成研究報告:营養健康起家,不断拓张邊界的國内精细化工龙頭 [打印本頁]

作者: admin 時間: 2024-6-11 13:23
標題: 新和成研究報告:营養健康起家,不断拓张邊界的國内精细化工龙頭
柠檬醛的合成法子有醇醛缩合重排法、脱氢芳樟醇重排法、异戊二烯法、香叶醇气相氧化法、丙酮法、氮氧化物法等。此中，醇醛缩合重排法又分為 BASF 柠檬醛合成法、丙酮乙炔法、其他醇醛缩合合成法。新和成利用的是脱氢芳樟醇重排法，脱氢芳樟醇可以從煤油化工原猜中制得。發現耦合精馏的重排反响工艺。通過耦合反响精馏技能，即時转移易聚合反响產品，提高反响收率。共用炔醇中心體，以全新线路買通芳樟醇與柠檬醛的財產链。

VA 出產為寡頭垄断款式，出產集中度高且款式不乱。VA 出產具备触及原料種類多、反响前提请求高档繁杂的技能特色，行業進入的技能、資金壁垒较高，近十年来 VA 行業全世界還没有新增的出產企業。今朝全世界共有 6 家 VA 出產企業，全世界合计產能為 39000 吨（折合 50 万 IU/g）。此中新和成為全世界 VA 出產龙頭，具备 VA 年產能 8000 吨，金达威于 2021 年 8 月在年產 800 吨 VA(250 万 IU/g)項目投產後， VA 產能由 2900 吨增加至 6900 吨（折合 50 万 IU/g）。海外的帝斯曼、巴斯夫、安迪苏產能别離為 7500 吨、6000 吨，5000 吨，此中巴斯夫有 1500 吨產能(280 万 IU/g)在建產能。

VA 的需求相對于不乱，代價重要受供應端變革影响。 VA 出產属于高進入壁垒高集中度的市場，持久不乱的出產款式與下流需求致使代價颠簸重要受出產商本身生產環境影响。因為巴斯夫于德國路德维希的工場装备老化，比年来多次呈現變乱停產。2017 年巴斯夫柠檬醛工場大火叠加帝斯曼瑞士工場變乱，VA 的代價從 160 元/kg 暴涨至 1400 元/kg。尔後固然巴斯夫规复出產，但產能不及预期，VA 代價维持在 400 元/kg 摆布。2019 年 6 月巴斯夫德國工場 VA 停產并于 11 月规复出產， VA 代價小幅上涨。受疫情影响， 2020 年頭 VA 供给严重，代價快速上涨，後续有所回落。

VA 最差時辰已過，代價有望触底反弹。海内 VA 受本年上半韶華东疫情影响出口受阻，叠加市場供给宽松，代價延续大幅走低，至當前已跌到 110 元/千克，回调至六年来汗青低點。咱們果断代價已處于行業底部，据中國饲料行業信息网，今朝浙江醫藥 VA 產物停報，陪伴三季度後期采購需求渐渐表現，海内工場呈現挺價意愿，市場購销好转，代價有望触底反弹。由于俄乌战役致使欧洲自然气供给严重，Q4 海外不解除呈現气荒，海外產能供應紧缩，對代價構成强支持。

2.1.3. 维生素 E：產能款式较好，高红利能力有望連结代價

维生素 E（Vitamin E，简称 VE）玫瑰洛神花茶, 是生養酚類物資总称，包含侧链饱和的生養酚與侧链不饱和的生養三烯酚两大類，生養酚與生養三烯酚各包括α、β、γ、δ四種構型，此中α-生養酚的心理活性最强。VE 是一種脂溶性维生素，外觀為淡黄色的透明油状液體。人體不具有合成 VE 的能力，必需經由過程體外摄取。VE 對付生養功效有较高文用；VE 也是一種饲料添黃連抑菌液, 加剂，有助于预防畜禽疾病、改良肉質口感、加强畜禽生養與產蛋能力。

VE 由三甲基氢醌與异植物醇合成获得。VE 于 1922 年被發明，于 1935 年樂成分離出来并在于 1938 年初次合成。α-生養酚因此主環 2,3,5-三甲基氢醌（TMHQ）與侧链异植物醇（IP）為原料，經由過程缩合反响制备。α-生養酚可進一步與乙酸酐直接酰化获得 VE 乙酸酯。VE 出產工艺的區分重要在于原料三甲基氢醌與异植物醇的合成工艺分歧，新和成的三甲基氢醌由异氟尔酮法制备，异植物醇由芳樟醇法制备。

VE 市場為寡頭垄断款式，供给款式不乱且高度集中，CR5 跨越 80%。VE 具备合成工艺工艺繁杂、高技能壁垒與資金壁垒的產物特色，新進入者介入竞争较為困難。全世界共有 7 家具备 VE 出產能力的企業，总產能為 15 万吨（100%VE 油），折合 50%VE 粉為 30 万吨。以 100%VE 油计，新和成、帝斯曼與能特科技的產能均為 3 万吨，巴斯夫、浙江醫藥具备 2 万吨產能，CR5 达 86.67%，產能高度集中。 2019 年能特科技與帝斯曼签订互助协定，能特科技将其 VE 营業子公司益曼特 75% 的股权出售给帝斯曼，同時帝斯曼将向能特科技供给 VE 出產原料法尼烯，本次合尴尬刁難 VE 行業產能举行了整合，行業供應款式获得改良。 VE 下流利用重要為饲料行業，2020 年全世界需求约 10 万吨，呈產能多余状况。

VE 的下流利用有饲料、藥品與食操行業，此中饲料行業占比為 70%。2020 年受新冠疫情影响，全世界 VE 需求遭到必定按捺，全世界 VE 需求约為 10 万吨。因為中國養殖業處于需求高位，而且范围化養殖過程速率加速，饲猜中 VE 添加量有所增加， VE 需求有望将連结稳步增加。

VE 代價颠簸由供應端變更主导。2008 年安迪苏受金融危機影响退出 VE 市場後， VE 呈現较大的供應缺口，代價敏捷由约 70 元/公斤上涨至 260 元/公斤。在 2008 年至 2010 年 VE 的景气周期内，行業涌入诸多新進入者。2011 年後，跟着北沙制藥與福建海欣等企業新建、扩建的 VE 產能陸续投產，VE 供應多余問題逐步表現，代價在颠簸中总體呈下跌趋向。尔後 2016 年帝斯曼瑞士工場整改與 2017 年巴斯夫工場火警均带来 VE 代價短時間代價大幅上涨。受 VE 市場為寡頭垄断款式的影响，单個出產商供應變更對 VE 代價影响较大，供應真個變革主导了 VE 的代價颠簸。

VE 紧张供大于求市場場合排場获得減缓，代價中枢有望渐渐上移。2019 年以来，受益曼拿手時候停產技改影响，VE 供给紧张多余的環境获得減缓，VE 代價起頭走出底部空間。2019 年 7 月，商務部對原產于美國、欧洲、日本的入口 VE 出產原料間甲酚举行反推销查询拜访，後于 2021 年 1 月裁定推销建立并對相干產物征收反推销税。同時外洋間甲酚產量降低致使 VE 出產本錢晋升，鞭策 VE 代價上行。多重身分推動下，VE 代價從 2019 年頭的约 40 元/kg 迟钝上行至 2022 年頭的近 90 元/kg。我們認為，固然 VE 中持久產能依然多余，但市場集中度有提高的趋向，市場頭部企業對 VE 代價影响力增强，同時後期部門產能有可能受市場竞争身分封闭，VE 供需将告竣新的均衡，代價中枢有望迟钝上行。

新和成具有完备的 VE 財產链產物合成能力，VE 關頭中心體原料自產，竞争力强。 VE 的關頭中心體為异植物醇與三甲基氢醌，公司是海内首個實現此两種中心體國產化的企業，具备壮大的技能气力。同時公司具有從初始原料起頭合成 VE 的能力，關頭原料自给保障了公司 VE 不乱出產，不受原料代價颠簸影响。@今%C6334%朝大大%BJEpR%都@ VE 廠商均采纳間甲酚法出產三甲基氢醌，2017 年以来間甲酚入口代價走高致使間甲酚法廠商本錢压力增大，公司采纳异氟尔酮法出產三甲基氢醌，规避了原料間甲酚代價上涨的压力。公司山东基地的年產 2 万吨 100%VE 油項目已顺遂投產，新 VE 產线将有望给公司 VE 带来更强的產物竞争力。

2.2. 蛋氨酸：公司產能稳步扩大，渐渐實現入口替換

2.2.1. 本土化供應渐渐實現，公司蛋氨酸產能迈入全世界前三甲

蛋氨酸又称甲硫氨酸，份子式 C5H11 O2NS ，是 20 種自然氨基酸之一。蛋氨酸作為核糖核酸举行卵白質翻译的解码器，是卵白質合成進程中必不成缺的物資。蛋氨酸含硫量十分丰硕，是機體所需硫的重要供给者。蛋氨酸没法經由過程畜禽本身體内合成，必需從外界摄取，是饲猜中必不成少的添加剂。在饲猜中添加蛋氨酸可帮助畜畜快速發展，增长瘦肉量，收缩豢養周期。

蛋氨酸按空間布局分類有 D 型和 L 型两種，此中 L 型蛋氨酸可以直接被生物機體吸取操纵，D 型蛋氨酸可以在吸取後在生物體内转化為 L 構型，两種類型的蛋氨酸對付畜禽具备不异的吸取價值。按物理形态分，蛋氨酸有固态蛋氨酸和液态蛋氨酸两種，固态蛋氨酸重要成份為 DL-蛋氨酸，由各占 50%的 D 型和 L 型蛋氨酸组成，是两種空間構型夹杂的外消旋體；液态蛋氨酸為羟基蛋氨酸，為 88%浓度的黏稠溶液，必要在生物體内進一步转化為 L 型蛋氨酸，便于贮存運输。

蛋氨酸的重要合成法子是化學合成法，此中以海因法和氰醇法為主流法子。今朝市場有生物發酵法與化學合成法两種蛋氨酸合成法子，因為生物發酵法存在產率低等技能問題，市場利用以化學合成法為主。化學合成法包含海因法、氰醇法、丙二酸酯法、γ－丁基内酯法等，工業上投入出產的法子主如果海因法和氰醇法。

蛋氨酸供應属于寡頭垄断款式，新和成有望于来岁進入蛋氨酸頭部梯队。赢創、安迪苏、诺優司、住友四家公司為全世界前四大出產商，2020 年產能合计占比达 172 万吨，CR4 為 80.19%。新和成現有蛋氨酸產能 15 万吨，全世界排名第四。當前全世界共有 34 万吨蛋氨酸產能在建，估计将于 2022-23 年陸续投產。今朝新和成已有蛋氨酸一期 5 万吨/年項目正常出產，二期 25 万吨/年項目中 10 万吨装配投產， 15 万吨装配按规划举行，总體進度可控。待公司蛋氨酸在建產能达產後，公司有望迈入蛋氨酸出產商第一梯队。

國產替換是海内蛋氨酸的成长趋向。蛋氨酸今朝依然為對外依存度较高的化工產品之一，直到 2010 年海内廠商才實現國產蛋氨酸項目標正式投產。海内養殖業的高速成长對動物養分品蛋氨酸發生了庞大需求，但海内消费持久依靠入口。2005 年至 2019 年，海内蛋氨酸入口量從约 7 万吨增加至约 22 万吨。跟着海内新和成、重庆紫光等企業接踵迈入蛋氨酸行業，外洋巨擘垄断蛋氨酸出產的場合排場被冲破，蛋氨酸入口量也從 2019 年的 22 万吨降低至 18 万吨，我國蛋氨酸的瘦身食品,入口替換范围将進一步加大。

2.2.2. 蛋氨酸下流市場代價敏感度低，消费需求刚性强

全世界 93%的蛋氨酸用于饲料添加剂，此中又以禽類饲料添加剂為主。饲料添加剂是蛋氨酸最大的消费市場，约占全世界蛋氨酸消费的 93%。作為禽類的第一限定性氨基酸，生猪的第二限定性氨基酸，禽類消费占到饲料類蛋氨酸总消费市場的 60%，是蛋氨酸最大的消费市場；猪類消费占饲料類蛋氨酸总消费市場的 33%，是蛋氨酸第二大消费市場。

肉類消费需求刚性强，禽肉消费占比晋升鞭策蛋氨酸消费晋升。作為人的優良蛋白来历，肉類消费具备强刚性，此中猪肉、鸡肉、牛肉是全世界三大消费肉類。而家禽本身没法合成蛋氨酸，必需經由過程饲料获得，禽類養殖對付蛋氨酸具备需求刚性。2017-2021 年，全世界三大肉類消费中，鸡肉占比從 34.73%上升至 38.18%，增加 3.45%個 pct。中國以猪肉消费為主，但鸡肉消费占比亦從 15.40%上升至 22.14%，晋升幅度较着。

相较于猪肉、牛肉與其他肉類，禽肉具备更低的代價、更高的卵白質含量與更好的不乱性與顺應性，同時白肉凡是被認為是一種更康健的食品選擇。按照结合國粮农组织数据，禽肉仍将是肉類產量的重要增加動力。估计 2021-2030 年全世界禽肉消费将增长至 1.52 亿吨， 2030 年禽肉将占肉類消费的 41%，较 2021 年增加 2 個 pct。作為蛋氨酸的重要消费行業，禽肉消费占比的晋升有望動員蛋氨酸消费的增长。

蛋氨酸在下流饲猜中本錢占比不到 2%，下流客户對蛋氨酸代價變革敏感度较低。以海大團體為例，该公司 2021 年饲料销量 1963 万吨，本錢為 634.86 亿元，单吨饲料本錢為 3234.13 元。按照赢創数据，饲猜中蛋氨酸添加量質量分数為 2‰-3‰，固體蛋氨酸代價以 2021 年均匀代價 20.21 元/公斤计，则单吨饲猜中蛋氨酸添加本錢為 40.42 元-60.63 元，本錢占比為 1.25%-1.87%。低本錢占比带来下流客户對蛋氨酸代價敏感度不高，利于在蛋氨酸代價颠簸時销量連结不乱。

蛋氨酸可有用低落畜禽豢養本錢，我國蛋氨酸消费依然具备较大增漫空間。相较于發財國度而言，我國肉鸡饲猜中蛋氨酸的添加比例程度依然较低，美國的该指標為 0.25%，而中國的主流饲料配方中蛋氨酸添加比例為 0.1%，同時用鱼粉作為氨基酸弥补来历，我國的蛋氨酸添加比例仍有较大的晋升空間。鱼粉養分價值较低，单從弥补氨基酸的角度，利用 57 公斤鱼粉仅同于直接添加 1 公斤蛋氨酸的功效。按照安迪苏通知布告，在養分成份方针摄入量一致的環境下，經由過程在饲猜中添加 0.2%的蛋氨酸相较于彻底不添加蛋氨酸，可低落约 23%的禽類饲料本錢。

受益于大豆與豆粕代價上涨鞭策饲料重要卵白来历本錢升高，蛋氨酸需求有望增长。受南美大豆減產及原油代價上涨等身分影响，當前全世界大豆代價升至汗青高位。截至 2022 年 6 月，海内大豆市場代價达 6224 元/吨，為汗青最高程度。跟着大豆代價强势上涨，作為饲料重要卵白来历的豆粕代價在大豆本錢傳导下保持高位，带来下流饲料本錢高企。蛋氨酸作為動物首要氨基酸来历，下流代價敏感度低，弥补卵白结果佳，具备较着的降本上風。在饲料本錢延续承压的環境下，蛋氨酸消费需求有望進一步增加。

蛋氨酸代價受供應端扰動较着，代價弹性大，2015 年以来代價总體呈低位震動下行趋向。蛋氨酸出產呈寡頭垄断的高度集中款式，供應端扰動輕易致使代價激烈颠簸。2008 年以来，蛋氨酸代價颠簸较着，并于 2014-2015 年两度暴涨。2014 年宁夏紫光因環保問題停產，叠加美國诺優司蛋氨酸中心體工場呈現變乱致使停產，蛋氨酸短時間内代價一度上涨至 11.56 万元/吨。2015 年受蛋氨酸進供词應严重影响，代價再度上扬。2015 年至今，赢創、希杰等多個蛋氨酸項目產能開释，蛋氨酸市場供给安稳，代價总體下行，呈底部小幅震動趋向。

2.2.3. 公司蛋氨酸营業具有本錢、技能與客户渠道协同上風

山东基地自备氢氰酸出產线，具备原料不乱供给與本錢上風。蛋氨酸出產有三大原料硫化氢、氢氰酸和丙烯醛，原料具备较强的毒性、爆炸性等伤害性子，未便于出產與運输，如氢氰酸即不成跨省運输。公司蛋氨酸出產线位于山东潍坊基地，具有自备氢氰酸產线，自立出產氢氰酸使公司可以不乱地获得關頭原料，同時有效低落本錢。公司與镇海炼化互助出產蛋氨酸，有望進一步扩展范围出產上風。2021 年 12 月，公司通知布告称将與中石化镇海炼化分公司合股建立公司，投資一套蛋氨酸出產举措措施，总投資金额约 30 亿元。項目進一步扩大公司蛋氨酸產能，有望操纵范围上風低落蛋氨酸出產本錢。

蛋氨酸出產技能門坎高，公司蛋氨酸采纳海因法出產，具备技能上風。今朝蛋氨酸的主流出產法子有氰醇法與海因法。用氰醇法制备蛋氨酸的工艺长處是既能用来出產蛋氨酸，又能出產蛋氨酸羟基雷同物（ MHA ）及其钙块，在制备 MHA 時，该工艺收率高且烧毁物少。新和成蛋氨酸由海因法制备，流程简略，结構公道，主動化水平高，環化反响收率靠近 100% ，总收率也高达 80% 以上，產物本錢低，代價廉價。不足的地方是仅能出產蛋氨酸及其钠盐，不克不及用来出產 MHA 及其钙盐。海因法是今朝運行本錢最低的蛋氨酸出產工艺之一。

蛋氨酸產物销路高度集中，與公司現有養分品贩卖工具根基堆叠，公司渠道與客户上風较着。公司在動物養分操行業谋划多年，重要產物 VA、VE 等均為大宗動物饲料添加剂產物，在動物饲料行業公司具有成熟的贩卖渠道與丰硕的客户資本。蛋氨酸與维生素同為動物養分品，下流市場高度集中，公司在開辟蛋氨酸市場時具有得天独厚的渠道與客户上風，操纵現有维生素贩卖渠道助力蛋氨酸贩卖，可有用低落渠道開辟難度，節省產物贩卖用度，有用晋升了蛋氨酸竞争力。

2.3. 香精香料：與维生素高度协同，產物種類不竭丰硕

2.3.1. 全世界香精香料市場為跨國公司高度垄断，海内供给款式分離

香精香料分為食用、日用與其他香精，在工業與糊口頂用途遍及。香料是一種能被嗅感嗅出香气或味感尝出香味的物資，香精是用多種香料调配出的具备香味的夹杂物。香料依照来历可分為自然香料和合成香料两類，自然香料包含麝香等動物香料和植物精油等植物香料，合成香料指經由過程化學手腕合成制备的化合物香料。香精依照用處可分為食用香精、日用香精和其他香精。食用香精包含食物類、卷烟類、藥品類等用君綺PTT,處的香精，日用香精包含洗澡露、香皂等日化產物用處的香精，其他香精包含塑料、油墨中等利用的香精。香精香料是工業與糊口中不成或缺的添加剂，具备极其遍及的用處。

全世界香精香料市場呈高度垄断場合排場，已構成梯次较着的供给款式。全世界十大香精香料公司為奇華顿（Givaudan）、芬好心（Firmenich）、國際香精香料（IFF）等公司，均位于西欧、美國與日本。全世界香精香料市場 CR10 為 77%，CR4 為 56.5%，為高度垄断的市場款式，此中又以奇華顿等前四家公司市場份额占比较着领先，总體供给款式梯次较着，趋于不乱。

我國香精香料產量不乱增加，但供给款式分離，以中小企業為主。從 2014 至 2020 年，我國香精香料產量從 90.2 万吨增加至 135.6 万吨，CAGR 為 7.03%，連结了相對不乱的增加。我國共有香精香料企業 1000 多家，但年贩卖额在亿元以上的企業仅 30 余家，相较于外洋巨擘垄断款式而言市場集中度仍有较大晋升空間。因為监管部分對香精香料產物平安性、出產進程環保性请求趋严，出產者面對的環保投入與工艺改進请求也愈来愈高，這将促使部門小范围產能退出，供给款式有望進一步集中。

香精香料行業進入壁垒高，具备较着的專利技能壁垒、品牌認證壁垒與人材壁垒。專利技能壁垒：合成香料必要在工程設計、反响節制、產物提纯上具有较强的技術能力，在夹杂香料调配香精的進程中必要有成熟的產物配方，同時還必要有足够的研發气力與專利，從而缔造新的香型来不竭知足市場需求。品牌認證壁垒：香精香料市場集中于少数知名跨國公司，新供给商供给的產物必要颠末客户小批量、长時候的測試，确保有足够的供给能力後才可纳入其供给系统，一旦構成稳定供给瓜葛短時間内不會改換，新進入者難以敏捷得到客户資本與红利空間，從而構成较着的認證壁垒。人材壁垒：香精调配與香型設計等事情均依靠调香師完成，调香師作為專業技能人材是產物立异的關頭身分，今朝高档调香人材大多為跨國公司垄断。

2.3.2. 香精香料消费向亞洲转移，中國市場增加速率高于全世界均匀程度

香精香料全世界市場范围不乱增加，需求重要集中在亞太地域。跟着人們糊口程度的提高，對食物與日用品的请求逐步晋升，對香精香料的消费需求也進一步晋升。据 Leffingwell & Associates 数据，2007-2019 年，全世界香精香料市場范围從 198 亿元增加至 281 亿元，年均复合增速為 2.96%。從以需求區域看，需求區域重要集中在亞太及泰西地域，2018 年亞太地域香精香料贩卖额以 85 亿美元盘踞首位，北美與西欧以 58 亿美元與 47 亿美元分占第2、三位。

香精香料利用最大的范畴為食物饮料，食物饮猜中以饮料利用最廣。香精香料可對食物中不良气息予以袒護，赐與食物更丰硕的香味。全世界香精香料市場利用中，食物用香精香料占比最大（56%），日用香精香料占比為 44%（其他類香精归入日用香精中）。食物用香精香料可進一步细分為食物、乳品、糖果等多種利用，此中占比最大的為饮料（33%），其次為乳品（13%）和便利食物（12%）。

中國香精香料需求快速增加，市場增加速率高于全世界均匀程度。2019 年中國香精香料行業年贩卖额為 449 亿元，较 2005 年的 130 亿元大幅增加，年均复合增速為 9.26%，较着高于同期全世界 2.96%專業防震氣密箱,的程度，海内香精香料消费市場仍在快速增加之中。

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