新和成研究報告:营養健康起家,不断拓张邊界的國内精细化工龙頭
柠檬醛的合成法子有醇醛缩合重排法、脱氢芳樟醇重排法、异戊二烯法、香叶醇 气相氧化法、丙酮法、氮氧化物法等。此中，醇醛缩合重排法又分為 BASF 柠檬 醛合成法、丙酮乙炔法、其他醇醛缩合合成法。新和成利用的是脱氢芳樟醇重排 法，脱氢芳樟醇可以從煤油化工原猜中制得。發現耦合精馏的重排反响工艺。通 過耦合反响精馏技能，即時转移易聚合反响產品，提高反响收率。共用炔醇中心 體，以全新线路買通芳樟醇與柠檬醛的財產链。VA 出產為寡頭垄断款式，出產集中度高且款式不乱。VA 出產具备触及原料種類 多、反响前提请求高档繁杂的技能特色，行業進入的技能、資金壁垒较高，近十 年来 VA 行業全世界還没有新增的出產企業。今朝全世界共有 6 家 VA 出產企業，全世界合 计產能為 39000 吨（折合 50 万 IU/g）。此中新和成為全世界 VA 出產龙頭，具备 VA 年產能 8000 吨，金达威于 2021 年 8 月在年產 800 吨 VA(250 万 IU/g)項目投產後， VA 產能由 2900 吨增加至 6900 吨（折合 50 万 IU/g）。海外的帝斯曼、巴斯夫、安 迪苏產能别離為 7500 吨、6000 吨，5000 吨，此中巴斯夫有 1500 吨產能(280 万 IU/g)在建產能。
VA 的需求相對于不乱，代價重要受供應端變革影响。 VA 出產属于高進入壁垒高集 中度的市場，持久不乱的出產款式與下流需求致使代價颠簸重要受出產商本身生 產環境影响。因為巴斯夫于德國路德维希的工場装备老化，比年来多次呈現變乱停產。2017 年巴斯夫柠檬醛工場大火叠加帝斯曼瑞士工場變乱，VA 的代價從 160 元/kg 暴涨至 1400 元/kg。尔後固然巴斯夫规复出產，但產能不及预期，VA 代價维 持在 400 元/kg 摆布。2019 年 6 月巴斯夫德國工場 VA 停產并于 11 月规复出產， VA 代價小幅上涨。受疫情影响， 2020 年頭 VA 供给严重，代價快速上涨，後续有 所回落。
VA 最差時辰已過，代價有望触底反弹。海内 VA 受本年上半韶華东疫情影响出口 受阻，叠加市場供给宽松，代價延续大幅走低，至當前已跌到 110 元/千克，回 调至六年来汗青低點。咱們果断代價已處于行業底部，据中國饲料行業信息网， 今朝浙江醫藥 VA 產物停報，陪伴三季度後期采購需求渐渐表現，海内工場呈現挺 價意愿，市場購销好转，代價有望触底反弹。由于俄乌战役致使欧洲自然气供给 严重，Q4 海外不解除呈現气荒，海外產能供應紧缩，對代價構成强支持。
2.1.3. 维生素 E：產能款式较好，高红利能力有望連结代價
维生素 E（Vitamin E，简称 VE）玫瑰洛神花茶, 是生養酚類物資总称，包含侧链饱和的生養酚與 侧链不饱和的生養三烯酚两大類，生養酚與生養三烯酚各包括α、β、γ、δ四 種構型，此中α-生養酚的心理活性最强。VE 是一種脂溶性维生素，外觀為淡黄色 的透明油状液體。人體不具有合成 VE 的能力，必需經由過程體外摄取。VE 對付生養 功效有较高文用；VE 也是一種饲料添黃連抑菌液, 加剂，有助于预防畜禽疾病、改良肉質口感、 加强畜禽生養與產蛋能力。
VE 由三甲基氢醌與异植物醇合成获得。VE 于 1922 年被發明，于 1935 年樂成分 離出来并在于 1938 年初次合成。α-生養酚因此主環 2,3,5-三甲基氢醌（TMHQ） 與侧链异植物醇（IP）為原料，經由過程缩合反响制备。α-生養酚可進一步與乙酸酐 直接酰化获得 VE 乙酸酯。VE 出產工艺的區分重要在于原料三甲基氢醌與异植物 醇的合成工艺分歧，新和成的三甲基氢醌由异氟尔酮法制备，异植物醇由芳樟醇 法制备。
VE 市場為寡頭垄断款式，供给款式不乱且高度集中，CR5 跨越 80%。VE 具备合 成工艺工艺繁杂、高技能壁垒與資金壁垒的產物特色，新進入者介入竞争较為困 難。全世界共有 7 家具备 VE 出產能力的企業，总產能為 15 万吨（100%VE 油），折 合 50%VE 粉為 30 万吨。以 100%VE 油计，新和成、帝斯曼與能特科技的產能均 為 3 万吨，巴斯夫、浙江醫藥具备 2 万吨產能，CR5 达 86.67%，產能高度集中。 2019 年能特科技與帝斯曼签订互助协定，能特科技将其 VE 营業子公司益曼特 75% 的股权出售给帝斯曼，同時帝斯曼将向能特科技供给 VE 出產原料法尼烯，本次合 尴尬刁難 VE 行業產能举行了整合，行業供應款式获得改良。 VE 下流利用重要為饲料行業，2020 年全世界需求约 10 万吨，呈產能多余状况。
VE 的下流利用有饲料、藥品與食操行業，此中饲料行業占比為 70%。2020 年受新冠疫情影响，全世界 VE 需求遭到必定按捺，全世界 VE 需求约為 10 万吨。因為中國養 殖業處于需求高位，而且范围化養殖過程速率加速，饲猜中 VE 添加量有所增加， VE 需求有望将連结稳步增加。
VE 代價颠簸由供應端變更主导。2008 年安迪苏受金融危機影响退出 VE 市場後， VE 呈現较大的供應缺口，代價敏捷由约 70 元/公斤上涨至 260 元/公斤。在 2008 年 至 2010 年 VE 的景气周期内，行業涌入诸多新進入者。2011 年後，跟着北沙制藥 與福建海欣等企業新建、扩建的 VE 產能陸续投產，VE 供應多余問題逐步表現， 代價在颠簸中总體呈下跌趋向。尔後 2016 年帝斯曼瑞士工場整改與 2017 年巴斯夫 工場火警均带来 VE 代價短時間代價大幅上涨。受 VE 市場為寡頭垄断款式的影响， 单個出產商供應變更對 VE 代價影响较大，供應真個變革主导了 VE 的代價颠簸。
VE 紧张供大于求市場場合排場获得減缓，代價中枢有望渐渐上移。2019 年以来，受益 曼拿手時候停產技改影响，VE 供给紧张多余的環境获得減缓，VE 代價起頭走出 底部空間。2019 年 7 月，商務部對原產于美國、欧洲、日本的入口 VE 出產原料間 甲酚举行反推销查询拜访，後于 2021 年 1 月裁定推销建立并對相干產物征收反推销税。 同時外洋間甲酚產量降低致使 VE 出產本錢晋升，鞭策 VE 代價上行。多重身分推 動下，VE 代價從 2019 年頭的约 40 元/kg 迟钝上行至 2022 年頭的近 90 元/kg。我 們認為，固然 VE 中持久產能依然多余，但市場集中度有提高的趋向，市場頭部企 業對 VE 代價影响力增强，同時後期部門產能有可能受市場竞争身分封闭，VE 供 需将告竣新的均衡，代價中枢有望迟钝上行。
新和成具有完备的 VE 財產链產物合成能力，VE 關頭中心體原料自產，竞争力强。 VE 的關頭中心體為异植物醇與三甲基氢醌，公司是海内首個實現此两種中心體國 產化的企業，具备壮大的技能气力。同時公司具有從初始原料起頭合成 VE 的能力， 關頭原料自给保障了公司 VE 不乱出產，不受原料代價颠簸影响。@今%C6334%朝大大%BJEpR%都@ VE 廠商均采纳間甲酚法出產三甲基氢醌，2017 年以来間甲酚入口代價走高致使間甲 酚法廠商本錢压力增大，公司采纳异氟尔酮法出產三甲基氢醌，规避了原料間甲 酚代價上涨的压力。公司山东基地的年產 2 万吨 100%VE 油項目已顺遂投產，新 VE 產线将有望给公司 VE 带来更强的產物竞争力。
2.2. 蛋氨酸：公司產能稳步扩大，渐渐實現入口替換
2.2.1. 本土化供應渐渐實現，公司蛋氨酸產能迈入全世界前三甲
蛋氨酸又称甲硫氨酸，份子式 C5H11 O2NS ，是 20 種自然氨基酸之一。蛋氨酸作為 核糖核酸举行卵白質翻译的解码器，是卵白質合成進程中必不成缺的物資。蛋氨 酸含硫量十分丰硕，是機體所需硫的重要供给者。蛋氨酸没法經由過程畜禽本身體内 合成，必需從外界摄取，是饲猜中必不成少的添加剂。在饲猜中添加蛋氨酸可帮 助畜畜快速發展，增长瘦肉量，收缩豢養周期。
蛋氨酸按空間布局分類有 D 型和 L 型两種，此中 L 型蛋氨酸可以直接被生物機體 吸取操纵，D 型蛋氨酸可以在吸取後在生物體内转化為 L 構型，两種類型的蛋氨 酸對付畜禽具备不异的吸取價值。按物理形态分，蛋氨酸有固态蛋氨酸和液态蛋 氨酸两種，固态蛋氨酸重要成份為 DL-蛋氨酸，由各占 50%的 D 型和 L 型蛋氨酸 组成，是两種空間構型夹杂的外消旋體；液态蛋氨酸為羟基蛋氨酸，為 88%浓度 的黏稠溶液，必要在生物體内進一步转化為 L 型蛋氨酸，便于贮存運输。
蛋氨酸的重要合成法子是化學合成法，此中以海因法和氰醇法為主流法子。今朝 市場有生物發酵法與化學合成法两種蛋氨酸合成法子，因為生物發酵法存在產率 低等技能問題，市場利用以化學合成法為主。化學合成法包含海因法、氰醇法、 丙二酸酯法、γ－丁基内酯法等，工業上投入出產的法子主如果海因法和氰醇法。
蛋氨酸供應属于寡頭垄断款式，新和成有望于来岁進入蛋氨酸頭部梯队。赢創、 安迪苏、诺優司、住友四家公司為全世界前四大出產商，2020 年產能合计占比达 172 万吨，CR4 為 80.19%。新和成現有蛋氨酸產能 15 万吨，全世界排名第四。當前全世界 共有 34 万吨蛋氨酸產能在建，估计将于 2022-23 年陸续投產。今朝新和成已有蛋 氨酸一期 5 万吨/年項目正常出產，二期 25 万吨/年項目中 10 万吨装配投產， 15 万 吨装配按规划举行，总體進度可控。待公司蛋氨酸在建產能达產後，公司有望迈入蛋氨酸出產商第一梯队。
國產替換是海内蛋氨酸的成长趋向。蛋氨酸今朝依然為對外依存度较高的化工產 品之一，直到 2010 年海内廠商才實現國產蛋氨酸項目標正式投產。海内養殖業的 高速成长對動物養分品蛋氨酸發生了庞大需求，但海内消费持久依靠入口。2005 年至 2019 年，海内蛋氨酸入口量從约 7 万吨增加至约 22 万吨。跟着海内新和成、 重庆紫光等企業接踵迈入蛋氨酸行業，外洋巨擘垄断蛋氨酸出產的場合排場被冲破， 蛋氨酸入口量也從 2019 年的 22 万吨降低至 18 万吨，我國蛋氨酸的瘦身食品,入口替換范围 将進一步加大。
2.2.2. 蛋氨酸下流市場代價敏感度低，消费需求刚性强
全世界 93%的蛋氨酸用于饲料添加剂，此中又以禽類饲料添加剂為主。饲料添加剂 是蛋氨酸最大的消费市場，约占全世界蛋氨酸消费的 93%。作為禽類的第一限定性 氨基酸，生猪的第二限定性氨基酸，禽類消费占到饲料類蛋氨酸总消费市場的 60%，是蛋氨酸最大的消费市場；猪類消费占饲料類蛋氨酸总消费市場的 33%，是 蛋氨酸第二大消费市場。
肉類消费需求刚性强，禽肉消费占比晋升鞭策蛋氨酸消费晋升。作為人的優良蛋 白来历，肉類消费具备强刚性，此中猪肉、鸡肉、牛肉是全世界三大消费肉類。而 家禽本身没法合成蛋氨酸，必需經由過程饲料获得，禽類養殖對付蛋氨酸具备需求刚 性。2017-2021 年，全世界三大肉類消费中，鸡肉占比從 34.73%上升至 38.18%，增 加 3.45%個 pct。中國以猪肉消费為主，但鸡肉消费占比亦從 15.40%上升至 22.14%， 晋升幅度较着。
相较于猪肉、牛肉與其他肉類，禽肉具备更低的代價、更高的卵白質含量與更好 的不乱性與顺應性，同時白肉凡是被認為是一種更康健的食品選擇。按照结合國 粮农组织数据，禽肉仍将是肉類產量的重要增加動力。估计 2021-2030 年全世界禽肉 消费将增长至 1.52 亿吨， 2030 年禽肉将占肉類消费的 41%，较 2021 年增加 2 個 pct。作為蛋氨酸的重要消费行業，禽肉消费占比的晋升有望動員蛋氨酸消费的增 长。
蛋氨酸在下流饲猜中本錢占比不到 2%，下流客户對蛋氨酸代價變革敏感度较低。 以海大團體為例，该公司 2021 年饲料销量 1963 万吨，本錢為 634.86 亿元，单吨 饲料本錢為 3234.13 元。按照赢創数据，饲猜中蛋氨酸添加量質量分数為 2‰-3‰， 固體蛋氨酸代價以 2021 年均匀代價 20.21 元/公斤计，则单吨饲猜中蛋氨酸添加本錢為 40.42 元-60.63 元，本錢占比為 1.25%-1.87%。低本錢占比带来下流客户對蛋 氨酸代價敏感度不高，利于在蛋氨酸代價颠簸時销量連结不乱。
蛋氨酸可有用低落畜禽豢養本錢，我國蛋氨酸消费依然具备较大增漫空間。相较 于發財國度而言，我國肉鸡饲猜中蛋氨酸的添加比例程度依然较低，美國的该指 標為 0.25%，而中國的主流饲料配方中蛋氨酸添加比例為 0.1%，同時用鱼粉作為 氨基酸弥补来历，我國的蛋氨酸添加比例仍有较大的晋升空間。鱼粉養分價值较 低，单從弥补氨基酸的角度，利用 57 公斤鱼粉仅同于直接添加 1 公斤蛋氨酸的功 效。按照安迪苏通知布告，在養分成份方针摄入量一致的環境下，經由過程在饲猜中添加 0.2%的蛋氨酸相较于彻底不添加蛋氨酸，可低落约 23%的禽類饲料本錢。
受益于大豆與豆粕代價上涨鞭策饲料重要卵白来历本錢升高，蛋氨酸需求有望增 长。受南美大豆減產及原油代價上涨等身分影响，當前全世界大豆代價升至汗青高 位。截至 2022 年 6 月，海内大豆市場代價达 6224 元/吨，為汗青最高程度。跟着 大豆代價强势上涨，作為饲料重要卵白来历的豆粕代價在大豆本錢傳导下保持高 位，带来下流饲料本錢高企。蛋氨酸作為動物首要氨基酸来历，下流代價敏感度 低，弥补卵白结果佳，具备较着的降本上風。在饲料本錢延续承压的環境下，蛋 氨酸消费需求有望進一步增加。
蛋氨酸代價受供應端扰動较着，代價弹性大，2015 年以来代價总體呈低位震動下 行趋向。蛋氨酸出產呈寡頭垄断的高度集中款式，供應端扰動輕易致使代價激烈 颠簸。2008 年以来，蛋氨酸代價颠簸较着，并于 2014-2015 年两度暴涨。2014 年宁夏紫光因環保問題停產，叠加美國诺優司蛋氨酸中心體工場呈現變乱致使停產， 蛋氨酸短時間内代價一度上涨至 11.56 万元/吨。2015 年受蛋氨酸進供词應严重影响， 代價再度上扬。2015 年至今，赢創、希杰等多個蛋氨酸項目產能開释，蛋氨酸市 場供给安稳，代價总體下行，呈底部小幅震動趋向。
2.2.3. 公司蛋氨酸营業具有本錢、技能與客户渠道协同上風
山东基地自备氢氰酸出產线，具备原料不乱供给與本錢上風。蛋氨酸出產有三大 原料硫化氢、氢氰酸和丙烯醛，原料具备较强的毒性、爆炸性等伤害性子，未便 于出產與運输，如氢氰酸即不成跨省運输。公司蛋氨酸出產线位于山东潍坊基地， 具有自备氢氰酸產线，自立出產氢氰酸使公司可以不乱地获得關頭原料，同時有 效低落本錢。 公司與镇海炼化互助出產蛋氨酸，有望進一步扩展范围出產上風。2021 年 12 月， 公司通知布告称将與中石化镇海炼化分公司合股建立公司，投資一套蛋氨酸出產举措措施， 总投資金额约 30 亿元。項目進一步扩大公司蛋氨酸產能，有望操纵范围上風低落 蛋氨酸出產本錢。
蛋氨酸出產技能門坎高，公司蛋氨酸采纳海因法出產，具备技能上風。今朝蛋氨 酸的主流出產法子有氰醇法與海因法。用氰醇法制备蛋氨酸的工艺长處是既能用 来出產蛋氨酸，又能出產蛋氨酸羟基雷同物（ MHA ）及其钙块，在制备 MHA 時， 该工艺收率高且烧毁物少。新和成蛋氨酸由海因法制备，流程简略，结構公道， 主動化水平高，環化反响收率靠近 100% ，总收率也高达 80% 以上，產物本錢低， 代價廉價。不足的地方是仅能出產蛋氨酸及其钠盐，不克不及用来出產 MHA 及其钙盐。 海因法是今朝運行本錢最低的蛋氨酸出產工艺之一。
蛋氨酸產物销路高度集中，與公司現有養分品贩卖工具根基堆叠，公司渠道與客 户上風较着。公司在動物養分操行業谋划多年，重要產物 VA、VE 等均為大宗動 物饲料添加剂產物，在動物饲料行業公司具有成熟的贩卖渠道與丰硕的客户資本。 蛋氨酸與维生素同為動物養分品，下流市場高度集中，公司在開辟蛋氨酸市場時 具有得天独厚的渠道與客户上風，操纵現有维生素贩卖渠道助力蛋氨酸贩卖，可有用低落渠道開辟難度，節省產物贩卖用度，有用晋升了蛋氨酸竞争力。
2.3. 香精香料：與维生素高度协同，產物種類不竭丰硕
2.3.1. 全世界香精香料市場為跨國公司高度垄断，海内供给款式分離
香精香料分為食用、日用與其他香精，在工業與糊口頂用途遍及。香料是一種能 被嗅感嗅出香气或味感尝出香味的物資，香精是用多種香料调配出的具备香味的 夹杂物。香料依照来历可分為自然香料和合成香料两類，自然香料包含麝香等動 物香料和植物精油等植物香料，合成香料指經由過程化學手腕合成制备的化合物香 料。香精依照用處可分為食用香精、日用香精和其他香精。食用香精包含食物類、 卷烟類、藥品類等用君綺PTT,處的香精，日用香精包含洗澡露、香皂等日化產物用處的香 精，其他香精包含塑料、油墨中等利用的香精。香精香料是工業與糊口中不成或 缺的添加剂，具备极其遍及的用處。
全世界香精香料市場呈高度垄断場合排場，已構成梯次较着的供给款式。全世界十大香精 香料公司為奇華顿（Givaudan）、芬好心（Firmenich）、國際香精香料（IFF）等公 司，均位于西欧、美國與日本。全世界香精香料市場 CR10 為 77%，CR4 為 56.5%， 為高度垄断的市場款式，此中又以奇華顿等前四家公司市場份额占比较着领先， 总體供给款式梯次较着，趋于不乱。
我國香精香料產量不乱增加，但供给款式分離，以中小企業為主。從 2014 至 2020 年，我國香精香料產量從 90.2 万吨增加至 135.6 万吨，CAGR 為 7.03%，連结了相 對不乱的增加。我國共有香精香料企業 1000 多家，但年贩卖额在亿元以上的企業 仅 30 余家，相较于外洋巨擘垄断款式而言市場集中度仍有较大晋升空間。因為监 管部分對香精香料產物平安性、出產進程環保性请求趋严，出產者面對的環保投 入與工艺改進请求也愈来愈高，這将促使部門小范围產能退出，供给款式有望進 一步集中。
香精香料行業進入壁垒高，具备较着的專利技能壁垒、品牌認證壁垒與人材壁垒。 專利技能壁垒：合成香料必要在工程設計、反响節制、產物提纯上具有较强的技 術能力，在夹杂香料调配香精的進程中必要有成熟的產物配方，同時還必要有足 够的研發气力與專利，從而缔造新的香型来不竭知足市場需求。品牌認證壁垒： 香精香料市場集中于少数知名跨國公司，新供给商供给的產物必要颠末客户小批 量、长時候的測試，确保有足够的供给能力後才可纳入其供给系统，一旦構成稳 定供给瓜葛短時間内不會改換，新進入者難以敏捷得到客户資本與红利空間，從而 構成较着的認證壁垒。人材壁垒：香精调配與香型設計等事情均依靠调香師完成， 调香師作為專業技能人材是產物立异的關頭身分，今朝高档调香人材大多為跨國 公司垄断。
2.3.2. 香精香料消费向亞洲转移，中國市場增加速率高于全世界均匀程度
香精香料全世界市場范围不乱增加，需求重要集中在亞太地域。跟着人們糊口程度 的提高，對食物與日用品的请求逐步晋升，對香精香料的消费需求也進一步晋升。 据 Leffingwell & Associates 数据，2007-2019 年，全世界香精香料市場范围從 198 亿 元增加至 281 亿元，年均复合增速為 2.96%。從以需求區域看，需求區域重要集中 在亞太及泰西地域，2018 年亞太地域香精香料贩卖额以 85 亿美元盘踞首位，北美 與西欧以 58 亿美元與 47 亿美元分占第2、三位。
香精香料利用最大的范畴為食物饮料，食物饮猜中以饮料利用最廣。香精香料可 對食物中不良气息予以袒護，赐與食物更丰硕的香味。全世界香精香料市場利用中， 食物用香精香料占比最大（56%），日用香精香料占比為 44%（其他類香精归入日 用香精中）。食物用香精香料可進一步细分為食物、乳品、糖果等多種利用，此中 占比最大的為饮料（33%），其次為乳品（13%）和便利食物（12%）。
中國香精香料需求快速增加，市場增加速率高于全世界均匀程度。2019 年中國香精 香料行業年贩卖额為 449 亿元，较 2005 年的 130 亿元大幅增加，年均复合增速為 9.26%，较着高于同期全世界 2.96%專業防震氣密箱,的程度，海内香精香料消费市場仍在快速增加之 中。
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